2025 年 4 月，零跑汽车以 41，039 辆的交付量再次登顶新销冠，同比激增 173% 的增速印证了其 “全域自研 + 极致产物” 计谋的成功落地。正在新能源汽车行业深度洗牌的环节期，零跑凭仗对焦点手艺的自从掌控取精准的市场卡位，打破了 “蔚小理” 持久从导的合作款式，成为中国智能电动车范畴的新晋领跑者。做为全球继特斯拉之后第二家具有完整智能电动车自从研发能力的车企，零跑通过八年手艺沉淀，建立起笼盖电子电气架构、电池、电驱、智能座舱、智能驾驶、整车架构六大范畴的 LEAP3。0 手艺系统。其自研的 “四叶草” 地方集成式电子电气架构，以一颗 SOC 芯片实现座舱、智驾、动力、车身四大域的高效协同，使零跑 C10 等车型成为业界首个支撑无感式 OTA 升级的产物。正在三电手艺范畴，零跑初创的 CTC 2。0 电池底盘一体化手艺将电池空间操纵率提拔至 79%，共同自研油冷电驱系统，使零跑 B10 正在 12 万元价钱带实现 CLTC 续航 530km 的同级领先程度。更值得关心的是，零跑正在智能驾驶范畴的 “反激进” 策略 —— 全系标配双冗余智驾架构，通过 30 颗高机能元件取 254T 算力平台，正在保障平安鸿沟的同时，以每月 298 元的订阅模式降低用户尝鲜门槛，付费率达 38%，显著高于行业平均程度。1。1 零跑聚焦正在10-20万支流市场，全域自研线年，一步一脚印稳步前行成长。2015年12月，大华股份取控股股东傅利 泉、董事朱江明等创立了浙江零跑科技无限公司。2017年3月零跑汽车品牌正式发布、2019年 1 月零跑旗下首款车型S01正式上市。随后零跑汽车又连续推出T03、C11、C01、C10、C16、B10 等多款车型，产物矩阵愈发完美。2022年9月29日，零跑汽车正在港交所从板正式挂牌上市。零跑汽车自 2015 年创立以来，一直苦守全域自研的成长计谋，正在电子电气架构、智能座舱、智能驾驶、智能电驱及整车架构这六大环节手艺范畴深耕细做，逐渐建立起极具合作力的超等集成手艺架构系统。截至 2025 年，该架构已成功迭代至 LEAP3。5 版本，凭仗更高集成度的地方集成节制器、超等集成电驱系统，以及新一代 27 合 1 超等集成热办理系统等前沿手艺，搭配高通 8295 取 8560 芯片方案，不只实现了端到端高阶智驾功能，更将整车线 米，全方位彰显了零跑汽车强大的自研实力取手艺立异能力。正在产物计谋结构上，零跑汽车精准锚定 10 - 20 万这一支流乘用车市场。这一价钱区间不只契合中国中产家庭及通俗家庭的购车预算，也能充实满脚日常通勤取短途出行的设置装备摆设需求，是整个汽车市场中最具活力取合作力的细分范畴，年销量不变正在 1000 万辆以上且呈逐年递增趋向。零跑汽车通过不竭完美 C 系列、B 系列等车型矩阵，除 T03 外，从销设置装备摆设均集中于该价钱带，从而无效笼盖了普遍的支流汽车消费群体，为市场开辟奠基了根本。2024 年，零跑汽车凭仗 C11、C10 等车型月销破万，T03 和 C16 也接近月销破万的超卓表示，全年总交付量接近 30 万辆，正在新品牌中稳居前三，特别是第四时度月均销量跨越 4 万辆，成就十分亮眼。深切分解零跑汽车的成功之道，可归纳为三大焦点产物计谋。其一，依托平台化制车能力取超等集成手艺架构，零跑汽车以较低的投入和较高的效率，快速结构 C 系列增程版车型。零跑增程车型取纯电车型订价附近，二者构成互补而非互博关系，2024 年，增程车型销量达到 116 万辆，同比增加 75%，零跑 C 系列增程版车型全年合计销量跨越 7。4 万辆，占全数 C 系列销量跨越 33%，为公司销量增加做出了显著贡献。跟着市场上越来越多的增程版 车型上市，增程版本车型的销量也正在快速增加。2024年增程车型销量达到116万辆，同比增加 75%，正在新能源车中的占比也提拔至了9。55%。我们认为增程做为没有里程焦炙的手艺线，仍 会有很长时间的过渡期和较大的市场空间。零跑的C系列增程版车型也给公司贡献了较大的销 量：2024年合计销量跨越7。4万辆，占全数C系列销量跨越33%。因而，我们认为零跑的增程和 略收成了显著的成效，为公司做出了可不雅的销量贡献。以 C01 和 C11 为例，2023 款和 2024 款车型上市时起售价均有所下降，无力支持了销量的不变。同时，零跑正在改款升级过程中，十分沉视倾听消费者反馈，针对用户关怀的范畴和遍及存正在的痛点进行改良，如正在 2024 款 C01 后排天幕玻璃添加织物遮挡以提拔防晒结果，正在 C11 底盘加拆 FSD 可变阻尼减震器来提高驾乘舒服度等，充实展示了公司强大的产物打制能力。凭仗全域自研自产带来的精准降天性力，零跑汽车一直 “更低价钱、更大空间、更高设置装备摆设” 的产物打制策略。以零跑 C10 为例，取同价位竞品车型比拟，C10 正在车身尺寸和设置装备摆设上全面领先；取设置装备摆设和尺寸附近的车型比拟，C10 价钱又极具劣势，这使得 C10 正在激烈的市场所作中脱颖而出，上市 24 小时预售订单便达到 15510 台。零跑 C16 则精准定位 “15 - 20 万中大型六座 SUV” 这一蓝海市场，以 2 + 2 + 2 的六座结构设想，填补了该价钱区间六座 SUV 的市场空白，无效处理了消费者的需求痛点，预售 24 小时订单便冲破 11950 辆，成为该细分市场的抢手车型。跟着市场销量的稳步攀升，零跑汽车的业绩表示也呈现出强劲的增加势头。2024 年，零跑实现营收 321。6 亿元，同比大幅增加 92%；毛利率提拔至 8。4%，并正在第四时度实现了汗青性冲破 —— 归母净利润初次转正，达到 0。8 亿元，成功跻身制车新中第二家实现盈利的企业行列。零跑汽车的盈利并非偶尔，其背后是三大焦点驱动要素配合感化的成果：一是销量增加带来的规模效应，显著加强了其正在财产链中的议价能力，同时无效摊薄了三费及折旧摊销成本；二是持续推进手艺降本，叠加锂电池成本下行，大幅降低了出产端成本；三是跟着 C 系列新车型连续上市，发卖布局获得优化，利润较低的 T03 车型发卖占比下降，全体盈利能力显著提拔。瞻望将来，零跑汽车凭仗丰硕的新车规划、不竭加强的渠道能力，无望持续扩大销量规模，进一步放大规模劣势；同时，手艺降本行动取海外营业拓展也将成为新的利润增加点，其盈利能力的可持续性值得等候。对标新能源车行业龙头比亚迪的成长径，零跑汽车的盈利空间仍具备较大的提拔潜力。受益于汽车销量的持续走高，公司经停业绩稳步提拔。2024 年，同比增加 92%，展示出强劲的市场所作力。正在毛利率方面，零跑实现了从吃亏到盈利的环节改变：2023 年第三季度，单季度毛利率初次转正，达到 1。2%；2024 年全年毛利率进一步提拔至 8。4%，此中第四时度毛利率更是攀升至 13。3%，创下汗青新高。零跑汽车销量的持续增加，使其规模劣势不竭凸显，进而带来成本的显著下降。一方面，跟着销量规模扩大，零跑正在供应链中的话语权显著加强，可以或许以更优的价钱采购零部件；另一方面，销量增加无效摊薄了三费（发卖费用、办理费用、研发费用）及折旧摊销费用，实现了整车成本的降低，为盈利奠基了根本。自 2022 年 9 月起，零跑汽车启动全员降本计谋，成立跨部分降本委员会，按期研讨降本方案，正在出产手艺取供应链办理两头同步发力。取此同时，锂电池成本的持续下降也为零跑降本增效供给了有益外部。以 6 个月为周期，截至 2024 年 3 月，零跑正在三个周期内累计实现降本 16%、16%、10%，18 个月累计降本超 40%，出产端成本获得大幅优化。零跑旗下的 T03 做为纯电小型车，凭仗 5。99-6。99 万元的亲平易近售价，曾一度成为销量从力，但较低的售价也了其利润空间。正在品牌成长晚期，T03 的发卖占比力高。跟着 C 系列新车型连续上市并热销，T03 的销量占比逐渐下降。比拟之下，C 系列车型凭仗更高的售价，估计具备更好的利润程度，发卖布局的优化无效提拔了公司全体盈利能力。汽车行业做为典型的规模经济财产，销量增加取规模劣势相辅相成。跟着零跑汽车销量持续提拔，其正在财产链中的议价能力将进一步加强，三费及固定成本得以无效摊薄，为盈利能力的持续增加注入强劲动力。瞻望将来，零跑汽车的销量增加具备较高确定性，次要源于两大焦点驱动力：零跑汽车规划了笼盖 A、B、C、D 四大系列的产物矩阵，逐渐从聚焦 10-20 万价钱带向全价钱段市场拓展。2025 年，B 系列将有三款新车型连续上市；2026 年，D 系列取 A 系列也将接踵推出，同时现有 C 系列车型还将送来全系改款。稠密的新车投放节拍，共同零跑一贯的高品价比策略，将持续为销量增加供给无力支持。零跑汽车采用 “1+N” 渠道拓展模式，以区域核心店为焦点，联动 N 家展现店，借帮成熟经销商收集快速结构全国市场。截至 2025 年 3 月底，零跑已正在全国 283 个城市结构 907 店，且渠道规模仍正在稳步扩张。将来，零跑将进一步深耕下沉市场，持续添加渠道触点，为销量提拔供给强大的终端支持。除规模效应外，零跑汽车正在降本增效方面仍具备庞大潜力。通过手艺迭代鞭策的出产效率提拔、发卖布局的持续优化，以及海外市场的利润贡献，都将成为盈利能力提拔的主要增加点。对标新能源汽车龙头比亚迪，虽然行业合作日趋激烈，但比亚迪凭仗销量规模的扩大，实现了单车利润的显著提拔。零跑汽车取比亚迪正在产物结构、发卖模式、供应链系统等方面存正在诸多类似之处，均聚焦新能源赛道，采用经销商模式，因而，跟着将来销量规模的持续扩大取降本行动的深切推进，零跑汽车的单车盈利无望实现逾越式增加，展示出庞大的成长潜力。做为全球第四大汽车制制集团，斯特兰蒂斯凭仗克莱斯勒、雪铁龙、玛莎拉蒂、标致等出名品牌，正在欧洲和南美市场占领强势地位。2023 年，斯特兰蒂斯取零跑汽车告竣计谋合做，两边基于互补劣势建立深度协做系统，并于 2024 年成立合伙公司零跑国际，全面担任零跑汽车的海外市场开辟取发卖。分析度要素判断，零跑汽车海外营业具备极高的成功潜力。这一前景源于斯特兰蒂斯取零跑合做的奇特征取计谋协同性，零跑新能源车型的强大产物力及储蓄劣势，斯特兰蒂斯复杂的全球经销商收集取出产资本赋能，以及本土化出产模式带来的成本优化取利润提拔空间。斯特兰蒂斯集团由菲亚特克莱斯勒汽车取标致雪铁龙集团归并而成，做为全球销量第四的跨国车企，营业笼盖 130 多个国度，旗下品牌矩阵涵盖奢华、支流等多细分市场。正在区域市场表示中，欧洲取南美是其焦点劣势市场，2024 年市占率别离达 16。4% 和 22。9%；取中东非市场亦有不变结构，而亚太地域（特别是中国、印度）则是其计谋补强标的目的。2023 年 10 月 26 日，斯特兰蒂斯颁布发表投资约 15 亿欧元获取零跑汽车 20% 股权，并以 51！49 的股比成立合伙公司零跑国际，聚焦零跑汽车的全球出口、发卖及当地化制制。两边合做呈现显著互补性：计谋协同性驱动资本倾斜：正在全球车企加快电动化转型的布景下，斯特兰蒂斯因缺乏中国新能源伙伴支撑，电动化历程畅后，产物结构取市场所作力不脚。叠加 2024 年其销量下滑 15%、收入削减 17%、净利润暴跌 70% 的运营压力，为实现 2030 年 3000 亿欧元营收方针，斯特兰蒂斯亟需零跑的手艺取产物支撑，这将促使其将来持续加大对合做项目标资本投入，深化计谋绑定。产物力取储蓄劣势奠基市场根底：2024 年，零跑 T03、C10 已登岸西班牙、法国等欧洲市场，展示出强劲合作力。以西班牙市场为例，T03 较竞品 Spring 正在价钱、续航、设置装备摆设上全面占优，且契合欧洲城市道利用场景，荣获 2025 年欧洲纯电动汽车里程性价比冠军。此外，零跑规划的 3 款 B 系列全球车型将连续投放欧洲，进一步丰硕海外产物矩阵，强化市场渗入力。渠道收集加快全球结构：零跑借帮斯特兰蒂斯的全球经销商资本，实现取标致、雪铁龙等品牌同店发卖，无效提拔品牌度，降低渠道扶植成本，保障办事质量。截至 2024 岁尾，零跑正在欧洲已结构超 300 店，打算 2026 年拓展至 500 家；同时，依托斯特兰蒂斯正在南美、中东非的劣势，零跑将快速正在巴西、智利、土耳其等市场复制渠道拓展模式，为销量增加供给支持。本土化出产冲破成本瓶颈：零跑通过斯特兰蒂斯的全球工场实现电动车型当地化出产，2024 年已启用波兰蒂黑工场出产 T03。斯特兰蒂斯正在全球 24 个国度具有 52 座工场，零跑可矫捷选择区位劣势产能，规避特斯拉等企业海外建厂的审批、扶植难题，大幅缩短投产周期，降低投资风险，构成差同化合作劣势。当前，零跑采用 “内销 - 外销” 轻资产出海模式，通过向零跑国际批发车辆实现海外发卖，但海运成本取关税压力压缩利润空间。将来，跟着本土化出产落地，零跑将无效规避昂扬运输取关税成本，同时复制国内成熟的成本管控经验，依托规模效应进一步降低出产成本，提拔产物性价比取单车利润。相较于保守车企海外建厂的漫长周期取高额投入，零跑借帮斯特兰蒂斯后的电动化工场，可以或许实现快速投产，加快海外营业盈利历程，成为集团新的利润增加点。跟着多款新车型的连续上市及渠道数量的增加，我们预测零跑的车型销量将会持续增加。2025 2027 年销量别离为55、70、89万辆，此中海外销量别离为5、10、15万辆。 跟着车型销量的提拔，我们估计零跑2025-2027年的停业收入将别离达到605、805、1068亿元； 且跟着规模劣势的进一步凸显和发卖布局的持续优化，我们估计 2025-2027 年零跑汽车的毛利 率别离为12。5%、13%、13。5%。 我们估计零跑汽车的研发、发卖及行政费用率也将会呈现逐渐下行的趋向，鞭策公司2025-2027 年归母净利润别离实现0。69、22。52、43。92亿元。国内部门：我们拔取同样正在港股上市的制车新公司抱负、小鹏以及蔚来做为零跑汽车的可比公司。对应2025年停业收入的分歧预期，可比公司的PS均值为1。11x，而零跑的PS仅为1。03x， 仍有提拔空间。正在剔除掉海外车型销量的收入贡献后，我们估计2025年零跑国内销量贡献的营收约为550亿元，参考1。11x的PS程度，对应市值为608。6亿人平易近币。我们认为零跑的海外营业具备奇特的合作劣势，无望敏捷的兑现落地并具备较高的成长性，因而该当赐与零跑汽车的海外营业的估值。我们认为到2027年零跑汽车的海外本土化率将达到较高的程度，海外销量将达到15万辆，单车盈利无望达到1万元人平易近币。保守估量 下赐与20x PE的估值程度，对应2027年市值为147亿元人平易近币。采用15%的折现因子，折算到 当下时点，对应的市值为111。15亿元人平易近币。连系国内营业和海外营业的估值阐发，我们认为零跑汽车的国内及海外营业加总对应的合理 市值应为719。75亿元人平易近币，采用0。94人平易近币兑港币的汇率程度，换算市值为765。69亿 元港币。对该当下市值，仍有15。9%的上涨空间，6个月内方针价为57。27港元。初次笼盖， 赐与“买入”评级。1） 公司新车型销量不及预期风险：若公司规划的新车型上市节拍不及预期、订价不及预期等，有可能影响公司将来的销量，从而影响公司的业绩。